小米的復雜性互聯網+
2025-08-27 20:51
財報亮眼，股價平淡。
來源 | 伯虎財經（bohuFN）
作者 | 路費
日前，小米發布了2025年2季度財報。
從數據上看，小米的新財報延續了過往幾個季度的驚艷表現：營收1160億元，同比上漲31%；經調整利潤108億元，同比上漲75%。不僅保持住了之前“營收千億、利潤百億”的水平，還都來到了歷史新高。
不過二級市場的反饋比較平淡。財報發布后，小米股價在52港元附近徘徊。包括高盛、匯豐研究等在內的機構雖然維持了小米的買入評級，但都下調了小米的目標價。
這種情況不難理解。一方面，雖然小米的核心數據創下新高，但一些數據是不如外界預期的。比如很多分析師預測本季經調整利潤會在120-130億元區間。
另一方面，雖然小米展現了足夠強大的勢能，但是核心業務所處的行業高度飽和競爭，且暫時沒有看到類似小米YU7這樣的利好信息。
二級市場的反應恰恰也倒映出小米此時的處境。
小米上市以后遭遇的長期股價低迷，很大程度是因為單一的手機業務看不到上限，而過去一年二級市場的春風得意，也是靠著造車帶動了品牌破圈和各個業務的協同發展。一個明顯的例證是，2022年小米的全年經調整利潤才85億元人民幣，2025年只用了一個季度就超過了這個數字。
小米已經不能單純用一家手機廠商或者消費電子公司去概括：和蘋果相比，小米有更全場景的生態優勢；和車企這類制造企業相比，小米的軟件能力更強，品牌影響力更廣。
小米的復雜性決定了它有更大的想象力，也讓它面臨著更多的業務挑戰。
01 高端化的歷史宿命
至少在今年2季度，手機業務仍然是小米的根基。據財報，二季度小米智能手機營收為 455 億元，營收占比接近四成。
不過手機業務也是小米唯一出現下滑情況的主要業務。去年同期，小米手機業務的營收為465 億元，今年比去年少掙了10億元。毛利率也在下降，去年同期手機業務毛利為12.1%，今年只有11.5%。
需要注意的是，在絕對數量上，二季度小米比去年賣出了更多的手機：據IDC數據，小米在國內市場的智能手機出貨量為 1040 萬臺，同比增加了 3.4%。而根據小米自己披露，全球出貨量約為4240萬臺，同比增長0.6%。
賣的更多，收入卻更少，為啥？
先說結論，問題出在價格上，但鍋不在高端化。
小米每季度都會披露“中國市場高端智能手機占整體智能手機銷量比例”和“中國市場高端智能手機市場份額”兩個關鍵指標。從整體銷量來看，二季度小米高端手機銷量占比相比去年同期提升了5.5%，其中“4000-5000元”價位和“5000-6000元”價位二季度分別上漲了4.5%和6.5%。很明顯，愿意花高價買小米手機的人群在持續增加。
手機均價降低的最大原因，還是全球化。
當下國內智能手機行業的增長全靠換機需求推動，幾乎等同于零和博弈。今年二季度，國內手機市場的整體增長是負數。因此，選擇出海成為了穩定手機業務的最好方法。
小米一直是全球化做的比較好的國內廠商，多年份額保持在行業前三，偶爾也會超越蘋果來到第二。不過這兩年，全球市場的競爭還在加劇。今年3月，vivo COO 胡柏山在海南博鰲亞洲論壇期間接受媒體采訪時說，公司海外收入占比已經超過 50%，預計明年達到 60%、后年達到 70%。“對我們來說，未來肯定在海外市場?！?/p>
以東南亞市場為例。根據Canalys數據，今年二季度小米在東南亞雖然以19%的市場份額取得了第一的成績，但是優勢并不名明顯。傳音、三星、OPPO和vivo分別以18%、17%、14%和11%位列2-5位。
新興市場的用戶群體大多是價格敏感型，盡管小米也強調了主品牌在東南亞市場的突破，比如小米15系列等高端機型的銷量同比增長54%，但市場的開拓主力還是要看中低端機型。這就導致了小米在國內外高端進展不錯的情況下，手機的均價卻還在下滑。小米官方在財報里解釋，2025 年 4 月發布的 REDMI A5 拉低了海外市場的 ASP。
但無論是出海還是高端化，都是小米手機發展的必選項：份額是結果，高端化是目的。
所以你既能看到小米對非洲市場管理團隊進行了重大調整，準備一展身手；還能看到集團總裁盧偉冰在轉發“小米手機東南亞出貨量第一”的微博時表示，“份額不是最關鍵的，最關鍵的是高端機”。
今年上半年在海外市場，小米600美元以上機型的銷量已超一半；在成熟市場比如歐洲，小米主動壓縮低端機，以優化產品結構。
從實際來看，手機行業高端化的終局一定是軟硬結合，無論是芯片迭代還是系統打磨，都不是短時間內可以完成的。未來，在高端化取得足夠大的進展之前，手機業務的毛利和均價可能還會承壓。
02 人車家全生態的業務協同
本季度小米財報里有兩個驚喜。
一個是IoT業務增長創新高。二季度該業務收入387億元，同比增長44.7%；毛利率達到22.5%，同比提升2.8%。其中增長的主力是大家電，收入同比增長66.2%、環比增長133.7%。
另一個是汽車業務的大幅減虧。Q2小米汽車業務虧損收窄到3億元，環比改善達到40%，毛利也從Q1的23.2%提升到了26.4%。
把這兩個驚喜的重點畫一畫，可以替換成兩個結論。
首先，小米人車家全生態的勢能正在形成，并且這股勢能的推動力遠遠大于單一手機業務。即便進入一個充分競爭的紅海行業，小米也可以憑借創新、生態和品牌能力虹吸其他玩家的份額。
空調業務就是非常典型的例子。作為成熟行業，空調的行業集中率很高，奧維云網數據顯示，2024年美的、格力空調線上線下渠道市占率合計都超過六成。
去年小米的市場份額增長的很快，全年出貨量超過680萬臺，同比增長超過50%，行業排名僅次于美的、格力、海爾。這個階段，小米空調的增長靠的還是性價比策略，2353元的均價要顯著低于格力（3540元）和美的（3187元）。
但進入到2025年，小米一邊開始豐富高端產品線，比如對標大金的米家中央空調Pro系列；一邊借助生態和技術創新打造差異化優勢，財報顯示，上半年小米擁有五件及以上連接至其 AIoT 平臺的設備用戶數達到 2000 萬，同比增長 26.8%。
今年第二季度，即便價格戰火熱，小米空調仍然保持高速增長，出貨量超540萬臺，同比增速超60%。盧偉冰稱，當季小米空調平均價格增長了10%左右。
其次，小米汽車帶來的高端影響力仍在強化。二季度，小米汽車平均售價已超過25萬元（含稅價超過28萬元），接近寶馬、奔馳、奧迪在中國的30萬元均價。而根據外媒此前披露的一份數據，小米汽車的用戶中，使用小米手機的比例只有21%，使用華為手機和蘋果手機的比例分別為25%和34%。
以汽車業務為箭頭，小米的各個業務正在形成明顯的協同效應。
舉個例子，線下渠道一直是小米的短板。由于渠道利潤不高，小米線下的開拓一直比較困難。小米su7爆火之后，有的商場為了引流甚至愿意把租金降到原價的十分之一，大大推動了線下門店的擴張。截至到六月底，小米線下門店已經超過了17000家。同時和OV的線下模式相比，小米線上線下結合的新零售模式效率更高，線下渠道擴張又能很好的反哺手機和IoT業務。
如果說蘋果的能力是用封閉生態和軟硬件一體建立起一座體驗的高墻，那當下小米的能力是在更廣闊的范圍內搭建了一個又一個生態據點，并且已經相連成片。
03 全場目光看向雷軍
理解了手機業務的現狀，理解了人車家全生態的協同效應，也就不難理解小米此刻面對的挑戰。
小米人車家全生態的戰略，決定了它面對的是全面戰爭。小米固然可以靠產品的創新、迭代以及品牌效應在新領域獲得快速發展，但當低垂的果實摘完，還是要和巨頭們拼刺刀。這里既包括產品層面的，也包括輿論層面。
以空調行業為例，國內空調市場年規模超2000億元，但增長已現疲態，頭部企業凈利率普遍在8%-10%徘徊，行業效率的天花板就擺在那里。而技術積累和產業鏈布局是傳統巨頭的優勢。同時競爭對手們也開始學習小米。美的集團董事長兼總裁方洪波此前曾表示，做了十幾萬字研究小米的報告。在產品線上，美的學習小米減少家電產品的SKU，提高效率和市場響應速度。在產品定位上，采取了“往上走”和“往下走”相結合的策略。
這就意味著未來小米的這些業務可能免不了要經歷和手機業務類似的境地——犧牲毛利去擴大市場份額。
不過，最重要的還是小米本身的能力。人車家全生態下的小米已經證明了自己的能力圈——供應鏈能力疊加品牌能力，小米幾乎可以在所有消費電子賽道形成規模優勢。一旦走向全球市場，上面提到的問題就不再是問題。
所以歸根結底，我們對于小米的一切判斷，還是要聚焦到雷軍個人。
打響第一槍是小米的慣例，從手機開始，小到充電寶這樣的米家爆品，大到汽車這樣的行業爆款，小米總能在初入賽道的時候給同行一點小米震撼。許多人也在感嘆，小米汽車無論是產品，還是宣發節奏都幾乎完全完美，不虧是雷軍。但在過去，游離出雷軍視線之外的品類，包括不限于充電寶、平板等，都喪失優勢甚至泯然路人。
現在小米已經磨合出了一個非常好的高管團隊，但創始人在這樣的關鍵時刻的作用仍然是無可比擬的。
正如微博上的一則經典笑話：如果小米有一款產品迭代更新很快，說明雷總正在使用。
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