外賣虧掉電商近80%利潤，阿里云的“造血”速度趕不上淘寶閃購“燒錢”觀點
1月25日，阿里巴巴（NYSE：BABA/ 09988.HK ）發布的2025年三季度財報顯示，當季實現收入2477.95億元，同比增長5%，高于市場預期的2452.03億元。若不考慮已出售的高鑫零售和銀泰的收入，本季度阿里的收入增速為15%。
三季度凈利潤腰斬，外賣戰對阿里財務業績的影響還在繼續。
11月25日，阿里巴巴（NYSE：BABA/ 09988.HK ）發布的2025年三季度財報顯示，當季實現收入2477.95億元，同比增長5%，高于市場預期的2452.03億元。若不考慮已出售的高鑫零售和銀泰的收入，本季度阿里的收入增速為15%。
營收增長并未帶動利潤率的提升。受對即時零售、用戶體驗及科技的投入影響，阿里集團三季度經調整EBITA同比下降78%至90.73億元；凈利潤為206.12億元，同比下降53%；非公認會計準則口徑下，凈利潤為103.52億元，同比下降72%，低于市場預期的168.03億元。
阿里將利潤下降歸因于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入。
財報數據顯示，阿里三季度銷售和市場費用為664.96億元，占收入的比例從去年同期的13.7%飆升至26.8%。相比之下，去年同期是324.71億元，占總收入比例為13.7%。
也就是今年三季度的銷售和市場費用同比去年多了約340億元，阿里表示，該投入主要用于對阿里巴巴中國電商集團的用戶體驗。
這與外界預估的阿里三季度外賣凈虧損360億元相當。三季度是外賣大戰的巔峰期，也是淘寶閃購業務的投入高點，無論是給消費者發紅包和優惠券、給商家減免傭金與配送費、給騎手增加配送收入，都是淘寶閃購實實在在花出去的錢。
對于阿里巴巴中國電商集團來說，三季度經調整EBITA為105億元，而二季度這個數字是383億元，環比下降72.5%，減少278億元，去年同期為443.27億元，同比下降76%，減少338.3億元。
徐宏稱，若剔除閃購業務的虧損，三季度中國電商集團經調整EBITA實現同比中單位數同比增長。
也就是說核心電商業務將近80%的利潤在被外賣大戰侵蝕。
與此同時，阿里的自由現金流也受到巨大沖擊。財報顯示，三季度阿里自由現金流凈流出218.4億元，與去年同期凈流入 137.35 億元形成鮮明對比。
重投入之下，阿里三季度即時零售（淘寶閃購和餓了么）收入同比大增60%至229.06億元，主要得益于淘寶閃購帶來的訂單量增長。
阿里堅定地認為閃購業態與阿里生態具備巨大協同潛力。財報披露，阿里生態多個業務加速接入即時零售。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。在協同效應下，天貓雙11期間，淘寶App實現消費者同比雙位數增長，近600個品牌成交破億，天貓品牌即時零售日均訂單環比9月增長198%。
長期虧錢補貼不可持續，淘寶閃購能否帶來真正的協同效應，還要看接下來幾個月能否實現減虧。
阿里電商事業群CEO蔣凡透露，10月以來，淘寶閃購高單價訂單占比有所提升——非茶飲訂單占比已超過75%，最新每筆購買單價較8月環比上漲超過兩位數，筆單價的提升也進一步帶動了整體GMV（交易額）的增長。同時，物流規模效應逐步凸顯——配送時效優于去年同期，“每單物流成本已明顯低于淘寶閃購大規模投入之前”。基于此，每單虧損較7-8月降低了一半。蔣凡認為，淘寶閃購已完成第一階段的快速規模擴張，第二階段UE優化符合預期。下一階段，將持續精耕細作用戶體驗，聚焦高價值用戶經營與零售品類發展，目標是三年內為平臺帶來萬億成交規模，進而帶動相關品類整體市場份額的提升。
電話會議上，阿里集團CFO徐宏表示，隨著整體效率的顯著改善和規模穩定，預計閃購業務的整體投入會在四季度顯著收縮。不過，阿里同時也強調，“會根據整個市場的競爭狀態，動態調整投資策略。”
除了即時零售， AI依然是阿里的重點戰略方向。
在整體利潤下滑的背景下，阿里云智能集團展現出強勁的 “造血” 實力：
三季度營收 398.2 億元，同比激增 34%，超出市場預估的 379.9 億元；經調整 EBITA 達 36 億元，同比增長 35%，盈利能力持續優化；AI 相關產品收入連續第九季度三位數增長，中國 AI 云市場份額以 35.8% 穩居第一；外部客戶收入增長 29%，公共云業務擴張與 AI 產品落地成為核心驅動力。
值得注意的是，阿里云的高增長也是建立在持續的技術投入之上。
過去四個季度，阿里在AI與云基礎設施的資本開支高達1200億元，近期公測的“千問” App 最新下載量已破千萬，成為增長最快的AI應用。
不過不同于淘寶閃購的巨額虧損，阿里云的“投入-增長-盈利” 正向循環，已經使其成為阿里集團的核心盈利支柱。
阿里巴巴集團CEO吳泳銘稱，云服務需求側主要受兩個因素推動，一是基礎模型“Scaling Law”（規模定律）還未觸頂，從Gemini進展看到非常多突破；二是隨著模型能力提升，適配的場景和可驅動的任務會越來越多，大模型在各行業滲透率也會提升。
吳泳銘表示，目前阿里云AI服務器的上架速度“嚴重跟不上客戶訂單增長”，在手積壓訂單持續擴大，客戶付費需求呈現出較強增長潛力。
吳泳銘還稱，從當前客戶需求來看，公司今年2月公布的三年投資3800億元用于AI基建的計劃“可能偏小”。公司在供應鏈、機房和商家節奏上按最快速度去滿足客戶需求，若仍然難以覆蓋需求，不排除會進一步增加投入。
吳泳銘認為，AI和阿里電商、地圖、本地生活等業務生態的協同是更大的想象力，這也是阿里巴巴全力入局AI to C的出發點之一，“基于AI模型和阿里生態優勢，千問App有望率先打造未來的AI生活入口。”
一邊是阿里云作為盈利引擎持續 “造血”，一邊是淘寶閃購為搶占市場瘋狂 “燒錢”，背后是阿里 “科技造血” 與 “零售守局” 的雙重戰略。
吳泳銘表示：“我們正處于投入階段，構建AI技術和基礎設施平臺，以及生活服務與電商結合的大消費平臺，創造長期戰略價值。
隨著新業務燒錢投入，未來阿里的盈利能力仍將經受考驗，徐宏在財報電話會上透露，“我們將利潤及自由現金流投向未來布局，短期盈利能力預計將有所波動。”
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